우선 제 소개부터 하겠습니다. 저는 미국 실리콘밸리에서 통신/인터넷 전문
벤처캐피탈에 다니고 있습니다. VC를 한 지는 3년 정도 되었으니 미국
인터넷 분야에 대해서는 남보다 정확한 지식을 가지고 있다고 생각합니다.
이렇게 글을 올리게 된 것은, 우연히 이 사이트를 들어왔다가 제가 익히
알고 있는 새롬기술에 대한 논쟁들을 보고서, 미국에서 보는 새롬기술을
말씀드리고 싶어서입니다. 특히 최근 현대증권에서 집중적으로, 제가 보기에는
너무나도 유치하고 구시대적인 발상으로 매도를 추천하는 것을 보고, 미국
현지 투자업계에서 Dialpad를 어떤 시각으로 보고 있는 지를 말씀드리고자
합니다.
우선, 진정 저는 새롬기술과는 아무런 관련이 없으며 주식도 보유하고
있지 않음을 밝혀드립니다.
사실, 제가 새롬기술을 알게 된 것은 최근의 일입니다. 저 뿐 만이 아니라,
실리콘 밸리의 전 벤쳐 업계에서는 Dialpad.com에 대한 관심이 대단합니다.
수많은 인터넷 회사가 있지만, Dialpad와 같이 획기적인 Business Model을
가지고 나온 회사는 극히 드뭅니다. "획기적"이란 말은, 그냥 기존의
사업을 인터넷에 단순 적용시킨 것이 아니라, 아주 새로운 사업개념으로
기존의 사업구도를 바꿀만큼 Innovative하다는 것입니다. 이렇게
Revolutionary 한 사업모델은 10년에 3-4개 정도가 탄생됩니다.
사실 인터넷 회사들 중에서도 이런 예는 손에 꼽힐 정도밖에 없습니다.
Dialpad는 그야말로 Yahoo, eBay, PriceLine이후에 아주 오랫만에 나온
신선하고 혁신적인 사업이라고 평가받고 있습니다.
그렇다면 과연 Dialpad의 대주주인 새롬기술의 가치는 어떻게 평가할 수
있을까요?
1. 경쟁사 대비
현재 Dialpad.com과 동종 분야에서 가장 성공한 기업은 Net2Phone입니다.
Net2Phone은 IDT사의 자회사로서 금년에 성공적으로 IPO를 했습니다.
지난 1년 매출은 3천3백만불, 손익은 -5천3백만불로 적자를 기록했습니다.
사용자는 40만명, 통화량은 월 1500만분 정도 입니다. 현재 시가총액은
23억불, 우리나라 돈으로 2조7천6백만원 입니다.
반면에 Dialpad는 지금 현재 50만에 육박하는 사용자에 월 2천만분 이상의
사용량을 이미 보이고 있습니다. 서비스 개시 1달도 채 안 된 회사로서는
대단한 셈이죠? Net2Phone에 비교한다면 지금 당장에도 2조 이상의 가치가
있고, 미래가치까지 따진다면...나중에 계산해 보겠습니다.
2. 사업모델
앞서 말씀드린대로 Dialpad가 미국업계에서 이렇게 주목 받는 이유는 다름이
아닌 독특한 사업모델 때문입니다. 광고 수익을 이용해서 무료로 전화서비스를
한다. 그렇다면 수익구조는 어떨까요? 현재 인터넷 배너 광고 평균 가격이
타깃광고를 할 경우 1000 impression 당 20-30불, 그냥 광고를 해도 2-7불
정도 입니다. 1분에 두번 광고를 보여주는 Dialpad의 경우는 타깃 광고를 하면
분당 4-6센트, 그렇지 않은 경우는 0.4-1.4센트 정도를 받을 수가 있습니다.
GTE에 예측컨대 분당 1-2센트정도 주고 회선사용을 한다면 충분히 남는
장사라고 볼 수가 있겠죠? 하지만 다음이 더욱 중요합니다.
3. 등록 사용자
현지에서 Dialpad에 대해 주목하고 있는 것은 폭발적인 등록 사용자
증가 추세입니다. 지금의 추세는 Hotmail에 비교해서도 5배 정도의
속도입니다. 별다른 매체광고도 전혀 안하고서도 이러한 증가량을 보이는 것은
그야말로 놀라운 현상입니다.
Hotmail이나 eFax의 경우와 비교를 한다면 연내 100만, 내년 1000만 정도는
충분히 확보할 수 있을 것입니다. Yahoo 3000만, AOL 1800만, eBay 1000만에
비교를 하면 내년에 eBay정도의 사용자를 확보하는 셈이죠. 다면 eBay는
사용자의 사용패턴이 우발적인 반면에 Dialpad는 매일매일 사용하는 서비스라는
엄청난 차이가 있지만. 참고로 eBay의 싯가총액은 176억불, 한화로 21조
1200억원 입니다. 대단하죠? 그러면 내년 Dialpad의 가치는? 거기에 미래가치
까지 더하면... 역시 나중에 계산해 보죠.
4. 기술적 측면
Dialpad의 기술은 얼핏 보면 새로운 것이 아닙니다. NetMeeting, Net2Phone,
MediaRing, 기타 등등 PC-to-Phone, PC-to-PC 통화를 하는 프로그램이나
서비스는 얼마든지 있습니다. 하지만, Dialpad와 유사한 무료 전화서비스를
하는 Hotcallers나 Speak4free등은 왜 빛을 보지 못할까요?
물론 GTE라는 든든한 통신사를 파트너로 하고 있다는 것도 있지만, 기술적으로
큰 차이점이 있기 때문입니다. 기존의 모든 서비스는 국제표준 규약인 H.323을
지원하기 위해서 1.5-3Mb 정도되는 윈도우즈 프로그램으로 서비스를 하고
있습니다. 다운받기도 번거롭고, 웹과 integration이 되지 않아 사용하기에도
불편하죠. 반면에 Dialpad는 Java로 구현된 200K 정도의 프로그램이 자동으로
설치/실행 됩니다. 얼핏 보기에는 별 것 아닌 것 같지만, 사용자의 입장에서는
큰 차이입니다. Dialpad가 이렇게 할 수 있었던 것은 지난 몇년동안 기반기술
에 꾸준히 투자를 해서 전 세계적으로 몇 안되는 H.323 기술을 보유한 회사
중의 하나이기 때문입니다. 즉, 다른 경쟁사, 예를 들어 Net2Phone에서 이와
유사한 서비스를 하려면 6개월에서 1년 정도의 개발기간이 필요하다는 얘기가
됩니다.게다가 소위 Split-323 Architecture는 현재 특허신청중에 있습니다.
현지에서는 이러한 Dialpad의 기술우위를 다른 회사가 시장에 진입하는 것을
막는 Entry Barrier라고 평가하고 있습니다.
5. 미래?
우선 사용자만 꾸준히 확보된다면, 그야말로 무궁무진합니다. 우선 쉽게 생각
할 수 있는 것이 팩스 지원, 전화 수신 (지금은 송신만 지원합니다),
음성사서함, 등등 통신 분야에서 사업을 확장할 수 있습니다. 그다음은,
e-Commerce입니다. 막대한 사용자층을 이용해서 전화에 관련된 제품들 (마이크,
스피커, 사운드카드, 모뎀, 인터넷서비스)등을 라이센스할 수 있음은 물론이고,
전화에 관련이 없는 제품들도 엄청나게 팔수 있을 것입니다. Amazon.com의
사용자가 8백만이고, 적자를 보지만 252억불, 30조 2천4백원의 가치를 가지고
있는 것에 비교하면...
게다가 포털비지니스까지 한다면, 20억불, 2조 4천억원 가치의 Go2Net과
비교가 되겠네요.
6. Exit Strategy
그렇다면 Dialpad는 어떻게 결말이 날까요? 가장 가능한 시나리오는 내년중
NASDAQ에 상장을 하는 것입니다. 하지만, 그전에 다른 회사들이 가만 놔둘 지
모르겠습니다. 가만 생각을 해보면, 그야말로 웬만한 굵직한 회사들은
한번쯤 인수를 고려를 할 것입니다. AT&T, GTE, MCI Worldcom등의 통신사
들은 당연히 관심이 있을 것이고, Yahoo, Lycos, Excite등의 Portal Site는
경쟁사와 차별화된 서비스를 위해, AOL, @Home, Covad 등의 고속 인터넷회사
들은 고속 Application을 제공하기 위해, Amazon등의 e-Commerce는 사업영역의
확장 및 Customer Support을 위해 인수를 고려할 것입니다. Dialpad가 이러한
인수 제안을 다 뿌리치고 IPO를 할지 무척 궁금합니다. 그러면 인수시
얼마나 가치를 인정받을까요? 기존의 Big-deal들을 견주어 보면 최소 10억에서
20억불 (1조2천억-2조4천억원) 정도의 제안이 있을 것으로 예상됩니다.
7. Dialpad의 현재 가치, 미래가치
앞에서의 예를 봐서 현재 가치는 Net2Phone의 절반 정도만 인정해도
1조 2천억원 정도가 됩니다. 내년 가치는 가늠하기 어렵지만, 인수된다면
2조4천억원 정도, IPO를 한다면 6조원 정도의 가치가 예상됩니다.
8. 새롬기술의 현재 가치, 미래가치
다른 모든 자회사들은 다 제껴 놓고, Dialpad과 관련된 자산가치만
따지면, 앞으로 투자유치에 의한 Dilution을 최대한 고려해서 새롬기술의
Dialpad 지분은 가치의 50%정도는 볼 수 있을 것입니다. 그렇다면 현재
6천억원, 내년은 1조2천억원에서 3조가량이라고 볼 수 있겠죠.
그런데, 이것은 단순한 자산가치이고, 자산을 이용한 사업가치를 5배라고
치면, 현재 3조, 내년은 6조에서 15조 가량을 볼 수 있겠네요. 사업가치라고
함은 이 자산을 이용해서 사업을 할 경우의 가치를 말하는 것입니다.
현재 새롬기술의 총 주식수가 1200만 주이니까, 나누어보면
현재
자산가치기준: 주당 5만원
사업가치기준: 주당 25만원
내년
자산가치기준: 주당 10만원-25만원
사업가치기준: 주당 50만원-125만원
물론 액면가 500원 기준입니다. 새롬기술 본사의 ADSL, Modem, Internet
Portal Business와 다른 자회사 (데이타맨 프로의 새롬 소프트등 3사가
더 있는 걸로 알고 있습니다)들의 가치는 전혀 고려하지 않은 가격입니다.
제가 이렇게 자세히 가치 분석을 하면서 새롬기술의 주가를 평가하는
이유는 오랫동안 미국에서 지내왔지만, mainstream에서 미국시장에
도전하는 한국인들이 자랑스러워서 입니다. 대기업도 아닌 작은 벤처기업에서
이런 쾌거를 달성하는 마당에 게시판에 새롬기술을 비방하거나 온갖 궤변을
통해서 헐뜯는 사람들을 보고 한심스럽기 짝이 없었습니다. 사촌이 땅을
사면 배아픈 한국인들의 모습을 보고 있는 것 같아 한심했습니다. 그리고,
그나마 이 분야의 전문가로서 조금 더 객관적인 시각으로 분석하고
싶었습니다.
한국에서는 어떻게 알려지고 있는 지 모르지만, 미국에서는 그야말로
선풍적입니다. 실리콘 밸리 최고권위의 San Jose Mercury News의
Business Section 톱기사로 실리고 CBS, FOX뉴스를 통해서 기사가 미전역에
방송되었습니다. 연일 언론/방송 매체에서 이를 보도하고 있고, 투자업계에서는
만나기만 하면 Dialpad가 화제거리입니다. 정말 여기 와보기 전에는 상상하기
어려울 겁니다. Dialpad에 투자하려고 하는 기관들이 너무 많기 때문에
미국기관들은 아직 저 평가 되어 있는 KOSDAQ의 새롬기술에 투자를 하려는
움직임이 있습니다. 아직은 외국인 보유한도가 많이 여유 있더군요.
앞으로 유능한 벤쳐캐피탈 업체 선정, 경영진 보강등 중요한 일들이 많이
남아있고, 정말 성공하기 위해서는 많은 난관이 있겠지만, 국민들의 성원
속에 KOSDAQ의 황제주가 아닌 NASDAQ의 황제주로 등극하길 기대합니다.