거품이 있다면 그 거품은 점차로 걷혀갈 것이고, 마찬가지로 저평가된 것이 있다면 그런 것들도 제자리를 찾아가는 움직임이 있을 것이고 또 있어야 하겠죠. 그렇게 어느정도 제자리를 찾아갔을 때의 시장평균과 지금의 코스닥을 비교했을 때 지금이 과연 떨이인 시기로 판명될지는 저로선 의문입니다. 거래소의 경험으로 볼 때 바닥 아래에 지하실이, 또 그 지하실 아래 또 다른 지하실이 층층으로 있을 수도 있는 것이 주가이니까요. 종목별로 잘 연구해서 대처해야 할 것으로 생각합니다. 아래는 아농 보드에서 퍼온 글입니다. 코스닥에 대한 의견을 피력한 끝부분이 아주 인상적이더군요. [ anonymous ] in KIDS 글 쓴 이(By): 아무개 (Who Knows ?) 날 짜 (Date): 2000년 3월 18일 토요일 오전 02시 45분 05초 제 목(Title): 코스닥 투자하는 분들 조심하길... ▶ 시사저널 2000/03/18 [해외 경제] 전자 상거래 몰락 인터넷 경제 미래는? 관련주 잇단 폭락에 실리콘 밸리 충격 미국 증시에서 전자 상거래 기업에 몰렸던 투자 자금이 썰물처럼 빠져나가고 있다. 인 터넷 경제의 ‘좋은 시절’은 끝난 것일까. 최근 <벤처@실리콘 밸리>를 펴낸 남유철 박사가 미국 전자 상거래의 미래를 진단한 기고문을 <시사저널>에 보내왔다. 그는 실 리콘 밸리에서 활동하는 벤처 컨설팅 회사 ‘프린시파 그룹’ 대표이다. 미국 역사상 최장의 호황이 계속되면서 미국 인들은 낙관과 자신에 차 있다. 주식 투자 경험이 전혀 없는 사람 중에서도 지난해 주 식으로 돈을 못 번 이가 없다. 지난해 주가 가 가장 많이 오른 퓨마 테크놀로지의 경우 무려 38배나 오르는 기록을 보였다. 1998년 말 퓨마의 주식을 천 달러어치 사들였다면 그것이 1년 사이에 3만8천7백4 달러로 부풀 었다는 얘기다. 혀를 내두르지 않을 수 없는 주가 대폭발이다. 올해 들어 조정기를 거치고 있다지만 미국의 주가가 크게 내려갈 조짐은 보이지 않는다. 도대체 미국의 주가는 왜 계속 오르기만 하 는 것인가. 미국 증시의 향방을 이해하기 위 해서는 거시적인 분석이 필요하다. 필자의 생각으로, 미국 경제의 호황과 이에 따른 주 가 상승은 미국의 인구 이동설이 가장 명쾌 하게 설명해 낸다. 미국인의 소비력은 30대 후반부터 상승하기 시작해 40대에 절정에 달하고 50대부터 다시 하락하기 시작한다. 정확하게는 46.5세에 미 국인은 일생에서 가장 많이 지출하는 소비 능력을 갖추게 된다. 이 나이는 자녀들이 막 고등학교를 졸업하고 대학에 가려는 나이이 다. 미국의 인구 변화를 보면 현재 인구의 최대 집단을 이루고 있는 성인 대다수가 40 대로 진입해 미국인들의 소비 능력이 곧 절 정에 달할 것으로 분석된다. 수출이 경제를 주도하는 한국과 달리 미국은 순전히 국내 소비에 의해 경제가 좌우된다. 이민자를 포함한 미국 인구의 출생 수를 이 들의 소비 능력이 절정에 달하는 46.5년 후 로 이동시킨 곡선과 다우 주가지수 변동률을 비교해 보면 기묘할 정도로 맞아떨어진다. 이러한 인구 분석에 근거해 경제분석가인 해 리 덴트는 현재의 호황이 2010년 절정에 달 할 것으로 예측하고 있다(오른쪽 도표 참조). 미국 경제의 무역 의존도가 10%를 밑돌고 국내 수요에 의해 경제가 좌우된다는 점에서 덴트의 인구 이동에 따른 주가 분석은 상당 한 설득력이 있다. 이러한 인구 이동에 가세 하고 있는 것이 주식 투자 대중화 현상이다. 세계 최대의 자본 시장인 미국에서도 주식을 보유하고 있는 가족 수가 1992년에는 36.7% 에 불과했다. 이 수치는 꾸준히 상승하고 있 는데 1998년에는 약 50%에 이른 것으로 조 사되었다. 인터넷 증권회사 등장과 더불어 주식 시장에 참가하는 인구 증가가 더욱 가 속화하고 있으며, 현재 60%를 돌파했다는 주 장도 있다. 주식 시장에 돈이 꾸준히 몰리고 있는 가운 데 컴퓨터와 인터넷의 대중화로 미국 노동자 의 생산성이 향상하고 있다. 게다가 새로운 기술 도약에 대한 투자자들의 기대 심리가 가세하면서 주가가 상승하는 것이다. 다만 단기적으로 인터넷과 같은 새로운 기술 도약 에 대한 기대 심리가 지나치게 커져 주식 시 장 도박화 현상이 다소 나타나기도 하는데 그 결과로 인터넷 관련 기대주들이 비정상으 로 상승하고 있기도 하다. 특히 지난해 전자 상거래 주식에 대한 투자가 집중되어 주가가 천정부지로 올랐는데, 이는 기본적으로 주식 시장에 돈이 몰리면서 실물 경제와 무관하게 주가가 비정상으로 부풀려지는 현상이다. 미 래를 막연하고도 낙관적으로 전망한 결과인 데, 결국에는 적정 시점에서 반드시 조정을 거치게 된다. 시기가 문제일 뿐 거품은 반드 시 꺼지게 되어 있다. 올해 들어 미국 증시에 나타나고 있는 조정 현상은 지난해에 오를 대로 오른 전자 상거 래 주식에서 가장 현격히 나타나고 있다. 소 비자를 상대로 한 전자 상거래(BtoC: Business to Consumers) 주가 올해 들어 거 의 예외 없이 큰 폭으로 하락하고 있는 것이 다. 그런데도 나스닥이 크게 떨어지지 않고 오히려 상승하기조차 하는 것은 아카마이 (Akamai)와 같은 새로운 차세대 기술주들이 등장했기 때문이다. 전자 상거래에 몰렸던 돈들이 생명공학으로 돌아선 것도 새로운 유 망주를 찾아 나서는 투자 심리 때문이다. “전자 상거래 좋은 시절은 끝났다” 전자 상거래를 선도해온 아마존은 지난해 말 1백13 달러까지 올랐으나 올해 들어 주가가 50% 가까이 폭락했다. 확장에 확장만을 거듭 해온 아마존은 1월 말 종업원을 1백50명 해 고한다고 발표해 실리콘 밸리에까지 충격을 주었다. 아마존은 불필요한 인력 조정에 불 과하다고 애써 강조했으나 실리콘 밸리의 대 표적인 신문 <샌호제이 머큐리 뉴스>가 이 를 1면에 보도한 날 실리콘 밸리에서는 ‘전 자 상거래는 이제 끝났다’는 소리가 파다했 다. 실리콘 밸리의 창업투자회사(venture capital) 들은 지난해 말부터 소비자 상대 전자 상거 래에서 급속히 이탈하고 있다. 가장 최근에 나온 조사에 따르면 증가 일로이던 소비자 상대 전자 상거래 회사에 대한 투자는 지난 해 4/4분기에 처음 감소하는 추세로 돌아섰 다. 반면에 이른바 B2B(Business to Business)라고 불리는 기업과 기업 간의 전 자 상거래와 텔레커뮤니케이션 그리고 생명 공학 쪽으로 투자 자금이 급선회하고 있다. 실리콘 밸리에서 창업된 대다수 벤처 회사는 전자 상거래 회사들인데, 이들의 주가가 하 락하자 신생 회사들은 상장 자체가 어려운 지경이 되었다. 시장 규모가 10억 달러가 넘는 것으로 추산 되는 미국의 애완 동물 시장에 도전한 Pets.com의 경우, 아마존이 투자했다는 사실 하나만으로 대형 경쟁사만 10여 개가 넘는 애완 동물 시장에서 선두 주자로 안착할 것 으로 월 스트리트는 내다보았다. 지난해 말 까지만 해도 Pets.com의 성공을 의심하는 이 가 드물었다. 그러나 최근에 상장한 Pets.com의 주가는 상장액 11 달러에도 못미 치는 한 자리 숫자로 곤두박질해 충격을 주 었다. 인터넷 주가 상장액 이하로 떨어지는 진기록을 세운 것이다. 미국에서 아마존 다음으로 총애받던 전자 상 거래 회사로 장난감 판매 회사인 eToys가 있다. 지난해 크리스마스 시즌 폭발하는 주 문을 감당하지 못해 일부 장난감 전자 상거 래 회사들이 제때 공급하지 못하는 사태가 발생했는데, 주문량의 99%를 정시에 배달했 다고 주장하는 eToys의 주가마저 올해 들어 동반 하락하고 있다. 아이들에게 크리스마스 선물로 주는 장난감이 크리스마스를 넘겨 배 달되자 미국 소비자들의 분노는 하늘을 찌를 만큼 높았다. 아이들에게 크리스마스 선물을 주지 못한다는 것은 미국에서는 상상도 할 수 없는 일이다. 게다가 미국인들은 받은 선 물이 마음에 들지 않으면 반품하거나 다른 선물로 교환하는 것을 당연히 여기는데, 전 자 상거래 회사의 경우 교환하기 어렵고, 반 품하려면 다시 포장해 우송료를 들여 돌려보 내야 한다. eToys의 경우 지난해 100 달러 가까이 치솟 았던 주가가 현재 14달러 선으로 폭락해 믿 기가 어려울 정도이다. 주가가 폭락하면 주 식 옵션을 믿고 일하는 사원들의 사기에 큰 영향을 미치기 때문에 회사는 더욱 깊은 수 렁으로 빠진다. 폭락하는 주가를 떠받치기 위해 eToys는 최근 정시 배달을 100% 실현 하려고 미국 전역에 보급 창고를 짓겠다고 야심찬 발표를 했지만 그 때문에 회사의 주 가가 더욱 떨어지는 추세이다. 전자 상거래 회사 중 최대 우량 기업으로 손꼽혔던 eToys의 몰락은 미국의 투자자들이 인터넷 주에 대한 단순한 기대 심리에서 벗어나 이 제는 실질적인 수익 구조를 바탕으로 분석하 기 시작한다는 신호이다. ‘거품’빼고‘이성’되찾은 미국 투자자들 ‘주가가 받쳐주기만 한다면 실질적인 수익 은 문제되지 않는다.’ 인터넷 경제의 이같 은 논리는, 인터넷 경제의 미래에 대한 불확 실성이 낙관적인 기대 심리로 이어질 때만이 가능한 것이다. 소비자를 상대하는 전자 상 거래에 관한 한 장밋빛 기대 심리는 이제 미 국 주식 시장에서는 더 이상 통하지 않는다. Bluefly.com과 같이 잘 알려져 있지는 않지 만 나름으로 탄탄한 매출 증가를 보이는 전 자 상거래 회사의 경우에도 주가는 10달러 선을 겨우 넘는 수준이다. 이는 이미 기대 심리로 인한 거품이 제거된 상황에서 투자자 들이 실질적인 수익을 바탕으로 하여 회사를 평가하기 때문이다. 전자 상거래에 관한 한 미국 투자자들은 이성을 회복한 셈이다. 전자 상거래의 화려한 시절이 끝났다는 또 다른 상징적인 사건은 미국에서도 초유의 관 심을 끌었던 Webvan의 부진이다. 미국인들 이 장을 보기 위해 슈퍼마켓에 가는 일이 없 도록 만들겠다는 야심찬 기치를 내걸고 출범 한 인터넷 슈퍼마켓 Webvan은 전자 상거래 회사로서는 최대인 10억 달러를 투입했다. 하지만 주가는 10 달러를 조금 넘는 부진을 면치 못하고 있다. 상장 초기 30 달러를 넘 어섰던 주가는 계속 떨어지는 추세이다. 샌 프란시스코 지역에서 영업하고 있는 Webvan은 웹사이트에서 장을 보면 구매 물 품을 원하는 시간에 직접 가정으로 배달해 주는 회사이다. 미국인들이 가장 귀찮아 하는 것이 슈퍼마켓 에 장을 보러 가는 것이다. 이 때문에 Webvan에 투자한 사람들은 시장 규모가 무 려 5천억 달러에 달하는 미국의 슈퍼마켓 시 장을 인터넷으로 송두리째 장악할 수 있으리 라고 자신했다. 트럭 운전사들을 고용하고 신선한 야채와 식품을 보관할 엄청난 규모의 웨어하우스를 짓는 등 막대한 투자를 단행했 다. 하지만 넓은 슈퍼마켓에서 신선한 야채 와 과일을 직접 보고 만지면서 장을 보는 것 을 미국인들이 (그 흔한 불평에도 불구하고) 의외로 고집하고 있음이 새로이 확인되고 있 다. 가장 성공한 전자 상거래 회사라는 아마존은 지난해부터 합병·매수에 치중하면서 이를 통해 적자를 보전하려 노력하고 있는데, 이 는 아마존 사업 모델의 한계를 드러내는 것 이다. 인터넷 리서치 회사인 주피터 커뮤니 케이션스는 지난해 크리스마스 시즌에 전자 상거래가 엄청나게 도약할 것처럼 떠들어댔 다. 하지만 아마존의 경우 4/4분기 매출 실적 이 기대에 못미치자 그 날로 주가가 15 달러 나 떨어졌다. 지난해 컴퓨터 제품과 사무용 품 시장에서 선두를 달린 Value America 역 시 올해 들어 직원 6백명 중 절반 가까이를 해고해야 했다. 전자 상거래의 총아로 등장 했던 소프웨어 판매 회사 Beyond.com은 미 국 텔레비전에 매일 광고를 쏟아냈지만 지금 은 도산 위기에 직면해 있다. 이같은 불길한 소식은 실리콘 밸리 벤처인들의 간담마저 서 늘하게 하고 있다. 현재 미국의 전자 상거래 규모는 미국 전체 상거래의 1∼2%에 불과하다. 특히 아마존의 경우에서 확인되고 있듯이 우송료를 부담해 야 하는 전자 상거래 회사의 경우 이익을 내 기가 극히 어렵다. 마케팅 비용도 점포를 가 진 회사들보다 몇배나 더 든다. 이 때문에 아마존처럼 팔면 팔수록 적자가 늘어나는 아 이러니가 나타나고 있다. 마케팅의 취약점을 극복하기 위해 샌프란시스코에서는 순수 전 자 상거래 회사들이 다운타운에 상점을 내는 웃지 못할 사례까지 발생하고 있다. 사실은 월마트처럼 판매망을 확보하고 있는 회사들이 추가로 전자 상거래를 추진하는 것 이 인터넷을 이용해 이익을 실현하는 가장 좋은 전략이다. 기존 백화점이 추가로 전자 상거래를 하는 것은 지극히 간단하다. 따로 투자할 것이 없어 이익도 크다. 하지만 순수 전자 상거래 회사가 인터넷에 백화점을 운영 하면서 이익을 내기란 지극히 어렵다. 결국 기존 회사들이 전자 상거래 시장에서도 유리 한 위치에 있는 것이다. 소비자 상대 전자 상거래 회사들이 몰락하고 있다고 해서 인터넷 경제 그 자체에 대한 낙 관이 사라지는 것은 아니다. 필자는 개인적 으로 현재 주가가 오르고 있는 B2B 역시 비 관적으로 바라보는 입장이다. 하지만 월 스 트리트에서는 기업과 기업 간의 전자 상거래 에 대한 기대감이 새로이 떠오르고 있다. 초 단기적으로 일부 주에서 비이성적인 도박 행 위가 나타나기도 하지만, 미국 증시는 전반 적으로 보면 상당히 효율적이고 논리적인 시 장이다. 지난해 하늘을 찌를 듯했던 장밋빛 낙관을 기억한다면 전자 상거래 주가의 거품 은 의외로 빨리 제거되고 있다고 보아야 한 다. 인터넷의 미래, 과대 평가되지 않았다 전자 상거래 주의 거품이 걷히고 있다고 해 서 인터넷 주가 모두 거품이었다는 것은 아 니다. 전자 상거래로 이익 실현이 어렵다고 해서 인터넷 경제의 미래가 과대 평가되었다 고 말하는 것은 전자 상거래와 인터넷 그 자 체를 구분하지 못하는 데서 발생하는 오해이 다. 누가 뭐라고 해도 인터넷은 우리 시대의 위대한 발명이자 발견임에 틀림없다. 과거 전기와 전화가 발명되었을 때 보급률이 50% 를 넘는 시점에서 경제 전반에 대한 포괄적 인 충격이 나타나기 시작했다. 컴퓨터와 인 터넷은 이미 그 시점을 돌파하려 하고 있다. 브로드밴드가 대중화하고 영상 화면 송출이 자유로워지는 시점에서 인터넷은 새롭게 도 약할 것이다. 인터넷의 미래는 이론적으로 무한하고 그 경 제적 파급 효과 역시 현재로서는 정확히 예 측하기 어렵다. 이 때문에 미국 증시에서도 단기적으로는 불합리한 거품이 발생한다. 하 지만 중·장기적으로는 상당히 합리적인 시 장 논리가 지배하는 시장이라는 것은 이미 역사가 확인시켜 주고 있다. 그럼에도 한국 벤처 주식의 주가가 미국 나 스닥의 1일 동향을 따라간다는 것은 웃지 못 할 웃음거리이다. 코스닥과 나스닥 모두에 벤처 주가 몰려 있다고 해도 상장된 기업의 사업 내용은 판이하다. 한국은 IMF 경제로부 터의 회복과 상대적 저금리라는 근본적인 주 가 상승 요인이 있지만, 미국보다 더욱 극단 적인 증시의 도박화 현상 때문에 벤처 주의 거품이 더할 나위 없이 부풀어 있다. 한국 경제를 주도하는 수출 전선에서 경쟁력을 회 복하고 있다는 조짐은 어디에도 보이지 않는 다. 전자 상거래 주의 거품이 사라지고 있는데도 나스닥의 주가가 무너지지 않는 것은 나스닥 에 세계 최첨단 기술을 보유하고 있는 기업 이 즐비하기 때문이다. 하지만 전자 상거래 와 온라인 서비스 등 아이디어 하나로 무장 한 벤처 기업들이 줄지어 등록해 있는 한국 의 코스닥은 전자 상거래에 대한 거품이 꺼 지기 시작하면 전반적인 주가 폭락을 저지하 기 어려울 것이다. 실리콘 밸리·南裕喆 (벤처 컨설턴트) 온달공주를 그리며...