(10/08 10:33) 증권거래소 및 코스닥 시장에 상장, 등록된 기업 가운데 324개 기업이 금년 상반기 영업이익으로 금융기관의 이자도 갚지 못하는등 심각한 경영난을 겪고 있는 것으로 나타났다 국회 정무위 정형근(한나라당) 의원은 8일 "금융감독위로부터 국감자료 로 제출받은 `상장 및 등록법인 이자보상배율 현황''을 토대로 12월 결산 상장 및 등 록법인 981개의 금년 6월말 현재 영업이익과 이자비용을 분석한 결과 이자보상배율 이 1미만인 기업이 전체의 33%인 324개사 에 달하는 것으로 드러났다"면서 "개별기업 의 이자보상배율 자료가 공개된 것은 이번이 처음"이라고 밝혔다 금융감독위가 제2차 기업구조조정을 위해 채권은행에 대해 이자보상배율을 부실 기업 징후 판정의 주요 가이드라인으로 제시한 점을 감안할 때 정 의원의 분석결과 는 부실기업 판정에 상당한 영향을 미칠 것으로 예상된다 정 의원에 따르면 관리 대상으로 지정된 74개 회사를 포함, 증권거래소 상장법인 550개와 코스닥시장 등록법인 431개 등 총 981개 회사를 대상으로 영업이익을 이 자비용으로 나눠 이자보상배율을 계산한 결과 이자보상배율이 1미만인 기업은 일반 상장회사 158개, 관리대상 기업 67개, 코스닥 등록 기업 99개 등 총 324개에 달하는 것으로 파악됐다 증권거래소에 등록된 업체 가운데 이자보상배율이 낮은 기업을 상위 10위까지 순위별로 보면 비티아이가 10억7천1백여만원의 영업손실을 낸 반면 이자비용이 3천2 백여만원에 달해 이자보상배율이 마이너스 33.4를 기록했다 이어 대일화학공업(-10.82), 대한화섬(-9.45), 대동(-8.57), 닉소텔레콤(-7. 82), 한별텔레콤(-6.18), 신화건설(-5.69), 이룸(-5.6), 선도전기(-5.32), 한국 코트렐(-4.79) 등의 순이었다 이와 함께 코스닥 등록 기업 가운데 이자보상 배율이 1미만인 기업을 순위별로 보면 다음커뮤니케이션이 38억1천여만원의 영업손실을 낸 반면 이자비용이 5백80여 만원으로 이자보상배율이 무려 마이너스 650.73에 달했다 아울러 인터파크(-113.25), 옥션(-91.92), 사람과 기술(-80.8), 씨티아이반 도체(-79.78), 에스엠엔터테인(-72.74), 골드뱅크커뮤니(-58.87), 하나로통신(-30.55), 이디(-28.64), 새롬기술(-23.29) 등의 순이었다 특히 이자보상배율이 1미만인 기업 가운데는 1천672억여원의 영업이익을 냈으나 이자비용이 3천1백여억원으로 이자보상배율이 0.54에 달한 현대건설을 비롯해 삼성 물산(0.84), 데이콤(-0.15), LG텔레콤(-1.7), LG산전(-0.2), SK글로벌(0.72),SKC (0.66), SK케미칼(0.66) 등 4대 재벌 계열사 8개가 포함돼 있는 것으로 확인됐다 또 30대 그룹 계열사의 경우도 대한항공(-0.3), 고합(-0.19), 새한(-0.98), 새한미디어(-1.42) 등 36개사가 이자보상배율 1 미만인 것으로 나타났다 이자보상배율이란 영업이익으로 금융비용을 감당할 수 있는지 여부를 알려주는 경영지표로 1미만일 경우 이자부담이 영업이익보다 더 많다는 것을 뜻한다 (서울 = 연합뉴스) 정재용기자 jjy@yna.co.kr 기업·금융부실 악순환 고리를 끊기 위한 정책과제 오정훈 주간경제 591호 2000.10.04 우리 경제는 지금 기업부실이 금융기관 부실로 이어지고 이것이 다시 신용경색을 유발해 기업부실을 증가시키는 고질적인 악순환 구조에 빠져들고 있다. 이와 같은 구조에서 헤어나려면 무엇보다 악순환을 유발하는 연결고리들을 찾아내 끊는 노력이 필요할 것이다. 지금 우리경제의 가장 핵심적인 문제는 고질적인 악순환 구조에 빠져있다는 것이다. 대우사태 이후 기업부실이 금융기관 부실로 이어지고 이것이 다시 신용경색을 유발해 기업부실을 증가시키는 악순환 고리에서 헤어나지 못하고 있다. 금융부실이 기업부실로 이어지는 악순환 구조 2000년 6월 현재 금융기관 부실채권은 고정 이하 여신과 잠재부실을 모두 포함할 경우 금융기관 총 여신 590조원의 15.5%인 91조원(은행권 64.2조원, 비은행권 27조원)에 달하고 있다. 더욱이 대우를 포함한 상당수의 부실기업의 처리가 지연되면서 금융기관의 잠재부실이 계속 늘어날 가능성이 있다. 이처럼 막대한 규모의 금융기관의 부실은 금융중개기능을 마비시키는 주요 원인이 되고 있다. 또한 2차 금융구조조정이 임박하면서 은행을 비롯한 금융기관의 대출이 지극히 보수적으로 운용되고 있어 중견기업들 마저도 자금조달이 매우 어려운 상황이다. 반면 기업들의 위기대처 능력은 매우 취약한 편이다. 그동안의 구조조정에도 불구 상당수 기업들은 여전히 저수익성, 과다한 부채에 시달리고 있다. 증권거래소 자료에 따르면 올 상반기 현재 상장기업중 30%가 넘는 기업들이 영업활동에서 벌어들인 돈으로 차입금 이자마저 감당하지 못하는 상태인 것으로 나타나고 있다. 그동안은 경기가 호황이었고 수출이 호조를 보였기 때문에 기업 및 금융기관 부실문제가 금융시장의 잠재적인 불안요소로 작용할 뿐 현실화되지는 않았다고 할 수 있다. 그러나 만약 고유가, 미국경제 침체 등으로 세계경기가 빠르게 둔화된다면 수출감소 및 내수침체로 인해 기업수익성이 급속히 악화될 것이다. 한계기업의 부도가 속출하면서 다시 금융기관 부실이 크게 늘어나는 악순환이 심화될 가능성을 배제할 수 없는 것이다. 최근 정부가 문제의 심각성을 인식하고 공적자금 40조원을 추가조성하고 부실기업의 조기퇴출을 유도하기로 한 것은 일단 긍정적으로 판단된다. 그러나 공적자금 투입은 문제해결을 위한 시작에 불과하고 아직 극복해야 할 무수한 난관이 기다리고 있다고 할 수 있다. 그동안 누적된 부실규모가 워낙 크기 때문에 이를 일거에 해결하기가 쉽지 않은 상황인 데다 고유가, 미국경기 침체 등 일부 경제불안 요인은 우리가 통제할 수 없는 영역이기 때문이다. 더욱이 그동안 정책실기로 정책신뢰도가 워낙 저하되어 있는 상태에다 집단이기주의, 남북문제, 국회공전 등 정치사회적 갈등이 증폭되고 있어 정부의 정책추진력도 많이 떨어져 있는 상태라고 할 수 있다. 이와 같은 한계를 감안하면서 본문에서는 우리 경제의 구조적인 문제점과 정부가 우선적으로 해야할 일은 무엇인가 알아보고자 한다. 악순환을 유발하는 연결고리 차단해야 우리경제를 짓누르고 있는 이와 같은 악순환 구조를 타파하려면 무엇보다 악순환을 유발하는 연결고리들을 찾아내 끊어야 할 것이다. 첫째, 가장 시급한 과제는 금융기관 부실채권의 정리라고 할 수 있다. 금융기관 부실채권은 금융시장의 동맥경화를 일으키는 근본적인 장애요인이다. 이미 정부가 40조원 규모의 공적자금을 조성하겠다는 방침을 밝혔기 때문에 일단 부실채권 정리를 위한 물꼬는 텄다고 할 수 있다. 공적자금의 규모가 다소 많다는 지적도 있으나 외환위기 당시보다 부실규모가 더 늘어났고 실물경기 둔화, 신용경색으로 추가적 부실발생이 우려되는 상황이기 때문에 40조원의 규모는 불가피한 것으로 보인다. 중요한 것은 공적자금을 사용하는데 있어 정부, 기업, 채권단간 손실분담원칙을 명확히 정하고 부실경영진에 대한 강도높은 책임추궁을 하여 자금사용의 효율성을 높이고 금융기관의 도덕적 해이를 방지하는 것이 무엇보다 중요할 것이다. 둘째, 부실기업 처리를 신속히 마무리해야 한다. 부실기업 처리가 지연될수록 금융기관의 잠재부실이 더욱 늘어나게 되어 40조원의 공적자금으로도 부족해질 수 있다. 대우차 문제의 경우 빠른 시간에 매각을 성공시키던지 위탁경영 등 본격적인 기업회생작업을 실시하든지 조속한 방침이 확정되는 것이 시장의 불확실성을 줄이는 효과가 있을 것이다. 최근 정부는 채무상환능력, 수익성, 안정성을 기준으로 부실기업을 가려내 시장에서 퇴출시킨다는 방침을 정한 바 있다. 그런데 부실판정 기준이 너무 낮으면 부실기업 처리의 효과가 없을 것이지만 반대로 기준이 너무 엄격해도 문제가 있다. 예를 들어 평가항목중 이자보상배율이 1.0미만인 기업들이 일차 심사대상이 될 것이라 정부가 밝힌 바 있는데 상장기업중 이자보상배율이 1.0미만인 기업이 전체의 30%를 넘고 있다. 이 기업들 모두가 퇴출되지는 않겠지만, 누가 최종 퇴출 대상인지 모른다는 불확실성으로 인해 금융기관이 자금운용을 보수화한다면 단기적으로 신용경색이 더 심화될 우려가 있다. 따라서 정부가 나서서 부실기업을 선정하는 인상을 주기보다는 가이드라인만 정하되 구체적인 결정은 채권단의 자율적 책임하에 이루어져야 할 것이다. 또한 부실기업 퇴출이 신속하게 이루어질 수 있도록 회사정리법, 파산법, 화의법 등 도산관련 법안을 정비해야 할 것이다. 정크본드 시장 활성화 및 국채금리 인하 고려해야 셋째, 신용경색 해소를 위한 다양한 조치가 필요하다. 시중자금이 투신 등 제2금융권에서 이탈해 은행에만 몰림으로써 회사채와 CP 의존도가 높은 중견기업들의 자금사정이 매우 어려운 상황이다. 최근 정부가 채권전용펀드 조성, 프라이머리 CBO 발행 등 자금시장안정 대책을 발표하여 시행하고 있는데 투신권의 수신기반 확충을 위해서 좀더 다양한 자금유인책을 제시할 필요가 있다. 또한 은행들이 수신이 늘어나고 있음에도 기업대출을 꺼리고 있는데 자발적으로 대출을 늘릴 수 있는 인센티브를 제공해야 할 것이다. 이를 위해서는 국채금리를 더 떨어뜨릴 필요가 있다. 국채금리와 기타금리간 차이가 별로 없어서 금융기관들이 무위험 자산인 국채에만 투자하려고 하여 신용경색을 조장하는 측면이 있기 때문이다. 따라서 국채 발행물량을 줄이고 공개시장 조작을 통해 국채를 사들여서 국채금리를 떨어뜨리는 것을 고려해보아야 할 것이다. 물론 40조원 규모의 공적자금이 추가조성됨으로써 이자지급 부담이 더 커졌기 때문에 정부가 여력이 없는 것은 사실이지만 다행히 내년까지는 세수가 많이 들어올 전망이므로 이 재원을 활용하는 것을 고려해 보아야 할 것이다. 한편 외환위기 당시 발행한 회사채의 만기 도래액이 올해 말과 내년 초로 집중돼 자금시장에 영향을 줄 것으로 예상되는데 만기 도래 회사채의 차환발행을 용이하게 하고 부실기업 구조조정을 원활히 하기 위해서는 정크본드 시장을 지금부터 활성화하는데 힘을 기울여야 할 것으로 보인다. BIS 만능주의에서 벗어나야 넷째, 금융구조조정이 신용경색을 조장하는 방향으로 이루어지는 것을 경계해야 한다. 정부는 현재 부실은행과 공적자금 투입은행을 금융지주회사로 묶는다는 방침과 함께 우량은행들간에도 짝짓기를 독려하고 있다. 그런데 금융기관 구조조정의 기준이 지나치게 BIS 비율 단일지표에만 입각해 있어서 신용경색을 조장하는 측면이 있다. 정부나 금융기관 심지어 일반국민까지 BIS 비율을 금과옥조처럼 여기고 있기 때문에 부실은행은 물론 우량은행마저도 항차 있을지 모를 구조조정 과정에서 유리한 위치를 점하기 위해 BIS 비율에 영향을 주는 위험자산에 대한 투자를 꺼리는 부작용이 나타나고 있다. 그러나 BIS 비율은 글자 그대로 은행의 건전성 지표이지 수익성, 성장성 등 모든 측면을 보여주는 것은 아니다. 따라서 구조조정의 기준이나 은행경쟁력 판단지표로 BIS 비율뿐 아니라 다른 지표도 활용해야 할 것이다. 외환위기를 겪은 나라중 가장 성공적인 금융시스템을 구축했다고 평가받는 아르헨티나의 경우 성공요인으로 금융기관의 수익성, 민감도 등을 반영한 종합적 경영평가제도(CAMELS)의 도입을 들고 있다. 아르헨티나는 우리처럼 BIS 비율을 모든 금융기관에 일률적으로 적용하지 않고 다양한 평가방법을 통해 부실이 우려되는 은행에게는 BIS 비율을 더 높일 것을 요구하고 우량은행에게는 그 요구사항을 완화하는 등 BIS 비율 적용을 차등화해 결과적으로 금융기관이 자기 역량에 따라 최적의 포트폴리오를 구성할 수 있는 여건을 마련해 주었다. 우리의 경우도 오래전부터 CAMELS 등이 도입되었음에도 불구하고 오로지 BIS 비율만이 강조되고 있는데 BIS 비율 외에 다른 지표를 적절히 활용함으로써 BIS 만능주의에서 벗어날 필요가 있다고 할 것이다. 또한 합병이 세계적인 추세이기는 하지만 만병통치약은 아니라는 측면에서 은행합병에 지나치게 연연하는 자세는 재고해 볼 필요가 있다. 실제 조직과 인력축소가 전제되지 않은 상태에서 단순히 합병만을 한다고 해서 부실이 줄어드는 것은 아니며 오히려 거대부실기관이 탄생할 수 있기 때문이다. 시장규율의 확립을 위해서는 정부가 부실은행에 대해서 유동성 공급을 중단함으로써 부실은행의 퇴출을 유도할 수 있어야 하나 거대기관이 부실화 될 경우 대마불사에 따른 도덕적 해이가 발생할 가능성도 배제할 수 없다. 구조조정 관련법안 조속히 통과되어야 다섯째, 기업들의 자구노력이 더욱 가속화되어야 한다. 경제위기 이후 구조조정 노력이 지속되면서 기업 재무구조가 개선되고 수익성도 향상되었지만 이는 환율, 금리 등 금융환경 변화에 기인한 바 크다. 실제로 지난해 우리기업들은 사상 최대의 실적을 올렸지만 기업 본연의 활동인 영업이익 부문의 개선폭은 그리 크지 않았다. 부채비율도 200% 수준으로 낮아졌지만 선진국과 비교하면 여전히 높은 수준이며 이마저도 주로 유상증자 등을 통한 자기자본 확대에 의한 것이며 부채 규모 자체는 별로 줄어들지 않은 것으로 나타나고 있다. 또한 기업의 채무상환능력을 나타내는 이자보상배율이 여전히 낮은 상황이어서 영업성과에 비해 부채상환능력이 크게 취약한 상태이다. 따라서 부채비율을 지금보다 더 떨어뜨려야 할 것이며 핵심업종에 역량을 집중하여 수익성과 경쟁력을 높여야 할 것이다. 이와 같은 구조조정을 원활히 하기 위해서는 지금 국회에 계류중인 구조조정투자회사법(CRV), 조세특례제한법 개정안 등 구조조정 관련법안이 조속히 통과되어야 할 것이며 지주회사에 대한 요건을 다소 완화할 필요가 있다. 또한 시장의 힘에 의해 구조조정이 자연스럽게 이루어지기 위해서는 M&A의 활성화가 필요하다. 최근 정부가 M&A시 사전신고제를 사후신고제로 전환하는 등 관련 절차를 개선하였는데 좀더 근본적으로 M&A를 활성화하기 위해서는 공정거래법과 출자총액제한제도 등의 개선도 고려해 보아야 할 것이다. 최근 들어 정부의 기업구조조정의 핵심이 재무구조 개선에서 지배구조 개선으로 이동하고 있다. 그러나 그동안 상법과 증권거래법의 개정으로 소액주주권한이 강화되는 등 제도상으로만 보면 우리의 대주주 견제장치는 이미 선진국 수준에 도달하고 있다. 다만 정부나 국민의 눈에 지배구조 개선이 미흡하게 보이는 것은 구체적인 성과가 나타나기에는 아직 시간이 짧았다는 점과 함께 일부 기업의 문제가 전체의 문제로 크게 부각된 측면이 있다. 따라서 당장 성과가 나타나지 않는다고 더 강력한 대주주 견제장치를 마련하는 것은 기업의 민주화는 달성하겠지만 다른 한편 재무구조 개선, 사업구조 개선 등 더 시급한 구조조정 과제를 어렵게 할 수도 있다는 점을 고려해야 할 것이다. 물가보다는 경기를 중시해야 여섯째, 거시경제정책은 물가보다 경기를 우선하는 방향으로 추진해야 한다. 올들어 조정징후를 보이던 실물경기가 7월 이후 다시 살아나는 듯한 모습을 보이고 있지만 그동안의 조정에 따른 일시적 반등인지 아직까지는 분명치 않다. 또한 고유가로 인해 세계경기가 당초 예상과 달리 둔화될 가능성이 높아 내년부터는 수출환경마저 크게 악화될 가능성이 있다. 고유가와 같은 공급측면의 쇼크는 경기침체와 물가상승이라는 스태그플레이션을 야기하기 때문에 경기를 우선할 것인가 물가를 우선할 것인가 하는 정책딜레마를 야기한다. 여기서 중요한 것은 지금 우리경제 상황이 어디에 있는 가를 파악하는 것이 중요하다. 일부에서는 물가상승 압력이 상당히 높아져 있기 때문에 금리인상 등 긴축정책 실시로 물가상승 압력을 완화시켜야 한다고 주장하기도 한다. 물론 현재 우리경제가 다른 심각한 문제가 없고 경기과열 상황이라면 당연히 물가를 우선시하는 것이 당연하다. 그러나 앞에서 보듯 우리경제의 가장 시급한 문제는 금융부실로 인해 야기되는 신용경색이다. 금리인상으로 물가상승 압력은 어느 정도 완화될 수 있겠지만 그로 인해 신용경색이 더 심해질 가능성이 있다. 또한 금리인상으로 경기가 침체될 경우 금융 및 기업구조조정을 더욱 어렵게 하는 요인이 될 것이다. 따라서 정부와 한국은행은 당초 설정한 내년 물가안정목표를 다소 완화해서 통화정책을 운용할 필요가 있다. 무리하게 물가안정을 고수하려고 할 경우 신용경색 지속, 내수침체 등으로 극심한 경기불황을 겪을 가능성을 배제할 수 없기 때문이다. 정책신뢰도 제고가 관건 마지막으로 이와 같은 정책들이 효과적으로 추진되기 위해서는 무엇보다 정부의 정책신뢰도가 제고되어야 할 것이다. 그동안 정부 경제정책에 대한 가장 큰 지적은 정부 스스로 일관성이 없다는 것이었다. 금리정책, 현대사태, 투신사 문제 등 각종 현안에 있어서 부처간 서로 다른 목소리가 나오는 가 하면, 동일한 부처 내에서도 문제가 생길 경우 기존의 방침을 수정하는 등 대증적이고 미봉 차원에서 정책을 추진한 결과 정부 스스로 시장의 신뢰를 무너뜨린 측면이 없지 않았다. 앞으로 우리 경제는 은행합병, 부실기업 퇴출, 근로시간 단축, 공기업 구조조정 등 이해관계자간 대립과 갈등을 야기할 수 밖에 없는 난관을 넘어야 한다. 정부가 정책수립시 이해관계자들의 의견을 충분히 듣고 조율을 하되 일단 정한 방침은 원칙에 입각하여 일관성있게 추진하여 시장과 대내외적인 신뢰를 획득해야 할 것이다. 때로는 위기 자체보다는 위기심리가 문제를 더 복잡하게 하는 요인이 되기도 한다. 지금 우리 경제가 바로 비슷한 상황이라고 할 수 있다. 경제가 어려운 것은 사실이지만 IMF 위기를 극복한 저력으로 볼 때 현 상황이 극복하지 못할 위기국면은 아니라고 할 수 있다. 지금 우리에게 필요한 것은 위기극복을 위해 정부와 국민이 한마음이 되었던 외환위기 초심의 자세이며 그 첫걸음은 정부의 정책신뢰도 제고에 있다고 할 것이다. 주식시장 취약성과 주가회복방안 한원종 주간경제 591호 2000.10.04 경제구조의 취약점들이 주식시장에서 여러 가지 왜곡 현상으로 나타나면서 주식시장의 거래와 가격형성에 걸림돌이 되고 있다. 보다 근본적인 증시회복과 주가상승을 위해서는 경제, 산업, 금융, 기업 등 다방면의 불균형 해소와 균형있는 발전이 절실히 요구된다. 한국 경제에 내재하고 있는 대표적인 4가지 구조적인 불균형들과 주식시장에서 관찰되는 4가지 불균형문제 간에는 어떤 관계가 있고 그 해결 방안이 무엇인지 짚어 보았다. 주식시장이 침체 상태에서 벗어나지 못하고 있다. 올해 들어 하락추세를 벗어나지 못하던 주식시장이 9월초에는 유가상승, 반도체 가격하락, 포드사의 대우자동차 인수포기 발표 등의 악재가 겹치면서 폭락 사태를 경험하였다. 경제성장률이 작년 10.7%에 이어 올해 상반기에도 11.1%의 두자리 수 증가를 기록했고, 상장기업들도 상반기 결산 결과 사상 최대의 이익을 기록하는 등 실물경제의 호황과 기업들의 실적 개선이 있었다. 그럼에도 불구하고 주식시장이 상승세를 타지 못하고 주가가 하락현상을 보이는 이유가 무엇일까? 유가의 급등이나 세계적인 경기하락에 대한 불안감 등 대외변수의 부정적인 영향이 있었지만 유독 우리 주식시장만이 비슷한 시기에 경제위기를 겪었던 다른 아시아 국가들과 달리 최악의 폭락 사태를 겪고 있다는 점은 우리 경제 내부에서 그 원인을 찾아보아야 한다는 것을 시사한다. 경제란 전반적으로 각 부문과 분야가 균형과 조화를 이루면서 발전해야 한다. 그러나 우리 경제는 외형적인 성장에도 불구하고 내적인 불균형이 누적되면서 대내외 환경변화에 매우 취약한 구조를 가지게 되었다. 이러한 경제구조의 취약점들이 주식시장에서 여러 가지 왜곡 현상으로 나타나 결국 주식시장의 거래와 가격형성에 걸림돌이 되고 있는 것이다. 한국 경제에 내재하고 있는 대표적인 4가지 구조적인 불균형들과 주식시장에서 관찰되는 4가지 불균형문제 간에는 어떤 관계가 있고 그 해결 방안이 무엇인지 짚어 보았다. 1.산업간의 불균형 화려한 외형 성장의 내면에는 업종간, 품목간 불균형 현상이 심화되고 있는 것으로 나타났다. 2000년 1/4분기 산업생산 증가율은 25.6%를 기록했다. 2/4분기에는 18.2%로 다소 낮아졌으나 상반기 전체적으로는 평균 22%를 기록했다. 그러나 산업생산을 주도하는 반도체, 자동차, 컴퓨터, 통신기기 등 4대업종을 제외할 경우 2000년 2/4분기 산업생산 증가율은 8.6%에 불과하다. 또한 전체 산업생산증가율과 4대업종을 제외한 산업의 생산증가율 격차가 2000년 1/4분기 10.4%p에서 2/4분기에는 10.2%p 수준이었으나 7월에는 15.1%p로 다시 확대 되었다. 이는 4개업종이 꾸준한 상승세를 보이고 있는 반면에 나머지 업종의 생산활동은 상대적으로 둔화되고 있음을 보여주는 것으로서 산업생산의 업종별 편중 현상을 잘 나타내 준다. 제조업의 생산증가도 활발하다. 그러나 제조업 내에서도 회사규모별 편중 현상이 더 심해지고 있다. 제조업 생산증가율은 올해 1/4분기에는 25%이상의 증가율을 유지하였으나 2/4분기에 다소 주춤하여 18.6%의 증가율을 나타냈다. 그러나 전체 제조업의 생산증가율에 비하면 중소제조업 생산증가율은 상대적으로 활력이 부족하다. 99년 들어 감소세를 보이던 전체 제조업과 중소제조업간의 생산증가율 격차는 올해 들어 1/4분기 5.9%p, 2/4분기에 12%p로 다시 급격히 확대되고 있다. 중화학 공업과 경공업의 산업생산 편중현상도 여전하다. 99년 2/4분기와 3/4분기에 20%p를 넘었던 중화학공업과 경공업의 생산증가율의 격차는 올해 1/4분기에 16%p대로 하락하여 생산활동의 편중현상이 다소 완화되는 조짐을 보여주었으나 2/4분기에 18.4%p, 7월말에는 21.2%p로 확대되어 경공업 소외현상이 다시 대두되고 있다. 뿐만 아니라 수출품목의 편중현상은 더 심하게 나타난다. 반도체, 자동차, 석유화학, 컴퓨터, 무선기기, 선박 등 수출액 상위 6대 품목이 전체 수출액에서 차지하는 비중은 95년 38%에서 올해 상반기는 45%로 증가하여 수출품목의 편중 현상이 더 심화되고 있다. IMF 위기 직전에 반도체, 철강, 석유화학 등 수출 주력품목의 수출단가가 급락하면서 무역수지 적자가 악화되어 이것이 외환위기 원인의 시발점이 되었음은 주지의 사실이다. 따라서 특정품목의 생산과 수출에 크게 의존하는 산업생산의 업종간, 품목별 그리고 회사규모별 편중의 심화는 최근처럼 대외적인 여건변화가 극심한 상황에서는 이들 제품의 가격이 하락하거나 수요가 둔화될 경우 우리 경제가 큰 충격 요인으로 작용할 수 있다. 2.기업 실적의 불균형 상장기업들은 올해 상반기에 사상 최대의 순이익을 기록하는 좋은 실적을 거두었다. 그러나 그 내면에는 기업 실적의 양극화와 빈익빈·부익부의 현상을 발견할 수 있다. 영업이익 규모면에서 상위 5개사가 차지하는 비중을 보면 1996년 35%에서 올해 상반기에는 절반에 가까운 45%를 차지하여 기업실적에서의 불균형이 심화되고 있다. 또한 상위 5개사 내에서도 양극화 현상이 점차로 심화되어 1996년 상위 3개사의 비중이 전체 영업이익 규모의 27%였으나 올해에는 37%로 증가하였다. 업종별 99년 상반기 대비 2000년 상반기 매출액 증가율에 있어 수출주도 관련주인 반도체(42.7%) 및 정보통신(34.8%) 업종의 외형 증가가 두드러졌으며, 에너지 및 자동차 업종의 매출이 급증한 반면 내수업종인 건설(3.1%), 음·식료(4.3%), 의약(8.8%), 기계장비(9.1%) 및 전기전자(-7.6%)업종 등은 부진한 외형성장을 보였다. 또한 상장기업중 워크아웃 기업과 관리대상 종목이 150여개에 달하는 등 일부기업의 부실화는 여전히 해결되지 못하고 있는 실정이다. IMF 위기 이후로 경기가 빠른 회복을 하면서 기업 성과지표들이 양호한 신호를 보이고 있지만 기업실적 측면에서 보면 실제로 경영성과가 나아진 기업들의 수는 일부 업종의 극히 소수 기업에 국한되어 나타나고 있는 것이다. 3.기업 자금사정의 불균형 기업간의 자금사정 양극화 현상이 극심하다. 금리가 안정세를 보이고 있으나 대우사태와 현대사태가 연이어 발생하면서 자금시장에 불안감이 진정되지 않고 기업간에 심각한 자금 편중현상이 나타나고 있다. 올해 들어 신용등급별 회사채 유통 수익률 스프레드 추이를 보면 A+등급의 회사채 수익률과 BBB+ 및 BBB-와의 스프레드가 1월말에 각각 0.98%p, 1.75%p였는데 9월 21일 현재 각각 1.22%p와 2.20%p로 격차가 지속적으로 확대되고 있다. 또한 중소기업의 회사채발행 비중은 IMF전인 1996년에는 11.3%이었으나, 올해 들어서 8월까지 중소기업의 회사채 발행 비중은 2.4%로 감소하였다. 전년대비 회사채 발행 증가율도 대기업은 -51.8%를 기록한 반면 중소기업은 -77.3%를 기록하였다. 이는 전반적인 신용경색현상 속에서도 특히 중소기업의 자금조달이 상대적으로 더 어려워지고 있음을 반증하는 것이다. 시중의 부동 자금이 220조원에 달하고 있지만 대부분 기업들은 자금조달에 어려움을 겪고 있는 것이다. 4.자금흐름의 불균형 주식시장으로의 자금유입 감소현상이 지속적으로 나타나 기업의 직접금융 이용기회가 상실되었다. 시중의 충분한 유동성과 시중 금리의 안정에도 불구하고 주식관련 금융상품으로부터 자금유출은 지속되고 있다. 올해 8월까지 은행의 예금상품은 63.4조원 순증가를 보인 반면 주식형 금융상품 수탁고는 33.7조원의 순감소를 보였다. 뮤추얼 펀드로 알려진 주식형 간접투자상품으로 자금유입이 크게 증가하면서 주식시장의 활황이 시작되었던 불과 1년전인 1999년과는 대조적인 모습을 보이고 있다. 이는 기업의 실적향상과 외형성장이 일부 업종의 소수 기업에만 집중되는 현상과 맞물려 ‘부도 위험’을 우선 염려하는 투자심리가 팽배해졌기 때문에 시중 자금이 주식시장에서 이탈하여 아직까지는 원리금이 보장되고 있는 은행예금쪽으로 몰리고 있는 것에 기인한다. 이와같은 우리경제의 기업전반에 걸친 구조적 불균형 현상은 결국 증시침체, 주가 폭락이라는 주식시장의 구조적 취약성으로 나타나고 있고 그 회복이 매우 더딜 것이라는 우려를 낳고 있다. 그러면 우리 주식시장의 상황은 어떠한가? 5.주식거래의 불균형 주식시장에서 가장 심각한 불균형 현상은 거래의 양극화라고 할 수 있다. 올해 들어서 일부 종목에만 거래가 집중되고 있다. 1996년 거래량과 거래대금에서 상위 30개 종목이 전체 거래에서 차지하는 비중은 각각 22%, 25%였다. 외환위기를 거치면서 거래규모 상위 기업의 비중은 지속적인 증가세를 보여 올해 들어서는 8월까지 상위 30개 기업의 비중은 거래량에 있어서는 46%, 거래대금에 있어서는 64%를 기록하였다. 이러한 일부 종목에 치우친 거래현상의 심화는 다수 기업이 주식 거래에서 소외되면서 자금조달에 있어서 장애요인이 되며 공정한 주가형성을 저해하는 부작용을 초래할 가능성이 높다. 6.주가간 편차의 심화 외환위기 이후 주가지수가 280p대에서 1050p대로 급상승하였다가 다시 550p대로 급락하는 과정에서 극심한 상승과 하락이 반복되면서 주가 양극화가 심화되고 있는 것으로 나타났다. 1997년~1998년말까지 기간을 제외하고는 1995년 6월부터 올해 상반기까지 평균주가는 20,000원대를 계속 유지하고 있지만 종목간 주가편차는 최근 들어 크게 확대되었다. 주가들의 표준편차로 주가간의 편차정도를 측정하여 본 결과, 95년~98년말까지 2~3만원대인 주가의 표준편차가 99년 6월에는 6만원대로 커진데 이어 12월말에는 13만원대로 크게 증가하였다. 올해 8월말에는 주가간의 표준편차가 8만원대로 감소하였으나 외환위기 이전에 비해서 여전히 4배가량 높은 수준이다. 주가는 투자자들이 기대하는 미래현금흐름의 현재가치로 정의할 수 있다. IMF 위기 이후로 주가 양극화가 심화되었다는 것은 투자자들이 느끼는 기대현금흐름에 대한 불확실성이 증가하면서 우량기업에 대한 선호도가 집중됨에 따라 주가의 차별화가 심해진 점에 기인하는 것으로 해석된다. 7.시가총액의 양극화 주식 거래의 편중과 주가간편차의 심화는 시가총액의 양극화 현상으로 반영되어 또 다른 불균형을 낳고 있다. 시가총액 상위 6개 기업이 전체 시가총액에서 차지하는 비중이 96년말 25%에서 지속적으로 증가하여 올해 8월말에는 51%로 높아졌다. 시가총액 상위 종목 6개만의 시가총액 비중이 전체 시가총액의 50%를 넘고 있다는 것은 한국 경제의 편중현상이 얼마나 극심한가를 단적으로 보여 주는 예이다. 따라서 최근의 유가 급등이나 반도체 가격의 하락과 같은 외부적인 충격이 시가 비중이 큰 일부 종목만의 주가 하락을 초래한다 하더라도 주식시장 전체 그리고 한국경제 전반에 미치는 충격은 증폭되어 나타나게 된다. 8.외국인 투자자의 편중현상 외국인 투자자의 투자 편중현상도 높아지고 있다. 너무 오랫동안 금융시장 불안이 지속되면서 기관투자가의 매수 세력이 고갈되었다. 그래서 주식시장을 주도하고 있는 매수세력은 외국인 투자자만 남았다. 외국인 투자자들이 순매수 할 때 주가가 상승하고 순매도 할 때는 주가가 하락하는 현상이 어김없이 반복되고 있고 당분간 계속될 전망이다. 그런데 더 큰 문제는 외국인이 주로 매수하는 주식이 일부 종목에 편중되어 있으며, 이들 종목이 주식시장에서 차지하는 비중이 매우 높다는 것이다. 투자한도가 폐지되었던 1998년 전체 외국인 순매수액 중에서 순매수 상위 2개종목의 순매수액 비중은 47%이었으나 올해에는 66%로 급증하고 있다. 과거부터 외국인 투자자들이 우량주를 선호하는 경향을 보여주었고 주요 종목에 매매가 한정되어 있었던 것은 잘 알려진 사실이나 1999년이후 지금까지 특정 종목에 대한 외국인 투자자들의 편중 현상은 더욱 심화되는 경향을 보이고 있다. 최근 외국인들이 반도체 주식을 집중 매도하면서 주가가 크게 하락한 것에서 알 수 있듯이, 국내 투자자들의 매수여력이 취약해진 상황에서 시가총액이 큰 일부 종목에 대한 외국인 투자자들의 편중 투자로 인해 주식시장 전체가 외국인 주식투자자금의 유출입에 일희일비해야 하는 지경에 이르렀다. 외국인 투자자들이 주식시장을 전반적으로 주도하고 일부 종목에만 편중 투자할 경우 지금처럼 여러 가지 내·외부 악재 요인으로 외국인 투자자금이 일시에 유출된다면 주가뿐만 아니라 환율, 금리 등 전반적인 금융시장에 줄 충격이 만만치 않을 것으로 우려된다. 주가회복의 길 통계 수치상으로는 수출과 투자 등 여러 면에서 호조를 보이고 있음에도 불구하고 주식시장이 침체를 벗어나지 못하는 이유에는 한국 경제의 구조적인 문제가 내포되어 있다. 일부 품목이나 업종에 편중된 산업구조로 말미암아 반도체, 컴퓨터, 통신기기 등 소수 업종이 전체 통계수치를 적지 않게 왜곡시켰다. 단적인 예가 올 상반기 상장기업 영업실적에서도 상위 5개사의 이익이 올해 전체 상장기업 이익의 40% 수준을 넘는 현상이 이를 잘 나타내 주고 있다. 이러한 불균형적인 경제활동과 이에 따른 기업실적의 구조적인 편중현상은 주식시장에서 주식자금, 주식거래, 주가간편차, 시가총액, 외국인 투자자 투자종목 등 여러 가지 면에서 빈익빈·부익부의 불균형 현상을 심화시키는 요인이 되고 있다. 급기야 최근의 유가급등과 반도체 가격의 하락과 같은 외적인 변수가 발생하면서 주가가 폭락하고 그 여파가 경제전체의 불안요인으로 파급되고 있다. 한국경제의 산업과 수출에서의 편중 현상은 구조적인 문제이므로 단기적으로 해결되기는 힘들어 보인다. 하지만 산업구조의 불균형에서 파생된 주식시장의 불균형 현상이 해소되지 않는다면 주식시장의 지속적 성장에는 한계가 있을 것이다. 따라서 업종이나 회사규모, 수출업종 여부를 떠나 산업전반이 균형적으로 부가가치를 창출하고 세계적 경쟁자와 겨룰 수 있는 방안을 모색해야 할 것이다. 그래야만 주식시장을 발목잡고 있는 다양한 불균형 현상이 해소되어 주식시장이 본래의 기능을 회복하고 한국경제의 지속적인 성장을 견인할 수 있는 역할을 다 할 수 있을 것이다. 2단계 금융 및 기업구조조정의 완수와 조속한 금융시장의 안정이 이루어져야 한다. 그러나 보다 근본적인 증시회복과 주가상승을 위해서는 경제, 산업, 금융, 기업등 다방면의 불균형 해소와 균형발전을 기다려야 할 것으로 보인다. [투자전략병법 36계]혼전(混戰) 제 21계 금선탈각(金蟬脫殼 先物城! 아! 제로섬게임의 非情함이여 혼전(混戰) 제 21계 금선탈각(金蟬脫殼) -매미가 허물을 벗다- ● 원문(原文) 진지(陣地)의 본래 모습을 잘 보존하고 기세 또한 그대로 완벽하게 유지하여 아군조차도 의심하지 않게 하면 적도 감히 함부로 움직이지 못할지니 이는 ‘고요하게 하여 그치게 하는 것’으로 주역(周易)의 고(蠱)괘에 일러 있음이니라. <존기형(存基形)하고 완기세(完基勢)하여 우불의(友不疑) 하면 적부동(敵不動) 하라. 손이지(巽而止)가 고(蠱)라 하니라.> ● 해설과 전례(戰例) 우군과 함께 적을 칠 때에는 그들의 세력을 찬찬히 잘 살펴야 할 것이니 만약 적의 주력부대 이외에 한 무리의 적이 더 숨어 있으면 모름지기 한 발 물러나 아군의 세력을 보존해야 한다. 매미가 허물을 벗는다 함은 한갓 도망가는 것만을 의미하는 것이 아니라 대개 몸을 여러 곳으로 나누어 사용하고자 하는 것이다. 그러므로 아군의 대부대가 움직일 때에는 깃발과 징소리, 북소리에 맞춰 물러나고 나아감을 절도있게 하여 한껏 위엄을 갖추어야 할 것이다. 이렇게 함으로써 적의 주력이 함부로 움직이지 못하고 아군도 의심을 하지 않게 되니 또 다른 무리의 적은 아군을 함부로 공격하지 못하고 군사를 물려 되돌아 가게 할 수 있는 것이다. 아군과 적군은 처음에는 상대를 잘 알 수 있지만 싸움이 치열해지면 오히려 그 실체를 혼동하여 잘 모르게 된다. 그러므로 매미가 허물을 벗는 것을 이르는 금선탈각의 계는 공격적인 의미에서는 적의 주력을 여전히 상대하는 척하면서 은밀히 정예부대를 선발하여 적의 다른 진영을 급습하여 소기의 목적을 달성하는 것이라 할 수 있다. 금선탈각의 계를 이용한 사례는 여러 가지가 있으나 삼국시대 오장원전투에서 죽은 공명이 ‘산 중달을 쫓다’는 고사와 한나라 고조(高祖) 유방이 흉노족의 우두머리 묵특의 공성계(空城計)에 말려 백등성에 갇혀 위기에 처했을 때 그의 참모 진평의 계책으로 무사히 성을 탈출하는 일화가 유명하다. 여기서는 삼국지에 나오는 제갈공명의 일화를 간단히 살펴보기로 한다. 삼국 시기에 촉의 승상 제갈량은 여섯 번째 북벌(北伐)에 나서 기산(祁山)을 떠나 중원을 정벌하려고 하였다. 그러나 계속해서 실패를 하던 중에 마침내 오장원(五丈原)의 전투에 이르러서는 피로가 겹쳐 병이 나서 진중에서 죽어가는 긴박한 상황이었다. 그는 촉군이 무사히 회군(回軍)할 수 있도록 강유(姜維)를 불러 비밀리에 한 계책을 일러 주었다. 강유는 제갈량의 분부에 따라 제갈량이 죽은 뒤에 그의 죽음을 일체 알리지 않고 비밀리에 관을 짜서 제갈량의 시신을 수습하고는 후퇴하기 시작했다. 이 때 천문을 헤아려 촉군의 진영에 변고가 있음을 간파한 사마의(司馬疑)는 군사들을 보내어 촉군을 추격하게 하였다. 강유는 목공을 시켜 제갈량과 똑같이 생긴 인형을 만들게 하여 백우선(白羽扇·흰 깃털로 만든 부채)을 들고 수레 안에서 가만히 앉아 있는 형상을 하게 하였다. 아울러 일단의 군사들에게 명하여 승상기를 높이 들고 위나라 군사를 공격하게 하였다. 위나라 군사는 멀리서 촉나라 군사의 당당하고 질서정연한 모습과 제갈량이 수레에 조용히 앉아 지휘하고 있는 형상을 보고는 겁에 질려 함부로 행동하지 못하였다. 사마의는 제갈량의 지략이 자신보다 뛰어난 것을 익히 아는 지라 촉군의 후퇴가 자신을 유인하는 계략이라고 생각하고는 즉시 군사를 철수시키고 촉군의 동태를 살폈다. 강유는 사마의가 군사를 물린 기회를 틈타 즉시 주력부대에 신속하게 후퇴할 것을 명령하였다. 그후 사마의가 제갈량이 이미 죽은 사실을 알고 공격을 할 때에는 촉군이 완전히 회군한 뒤였다. 이와 같이 금선탈각(金蟬脫殼)이라는 계략은 매미가 허물을 벗고 나오면 허물을 그대로 나뭇가지에 남겨두는 것을 뜻하는 것으로 군사적인 목적으로는 거짓으로 철수를 하거나 이동하는 것처럼 하여 아군의 전략적 목표를 달성하는 것이다. 주식시장에서도 이 계략은 여러가지 형태로 응용되고 있다. 외국인투자가들이 즐겨 사용하는 현물과 선물을 연계한 이른바 현선혼합공(現先混合功)도 따지고 보면 이 계략에 근거하는 것이라 할 수 있다. 그들은 가끔 현물시장에서 이해할 수 없는 매매를 하는 경우가 있는데 알고 보면 선물시장에서 매매와 교묘하게 연결되어 있는 경우가 많다. 즉, 현물시장에서의 작은 손실을 미끼로 선물시장에서 큰 이익을 도모하기도 하고 그 반대의 전략도 능수능란하게 구사함으로써 현물시장에서 삼성전자를 사느니 파느니 하는 어찌보면 지엽적이며 사소하다고도 할 수 있는 그들의 일거수 일투족에 촉각을 곤두세우는 기관투자가와 개인투자자들을 마음껏 유린(蹂躪)하고 있는 것이다. 또한 작전 세력들이 매집한 주식을 처분할 때 개인투자자들을 유인하기 위하여 각종 재료들을 만들어 낸다든지 차트의 모양을 만든다든지 하는 것도 이 계략을 이용하는 것이라 할 수 있다. ● 홍콩물고기(香港 松魚) 선물성 잠입기(潛入記) 새 천년을 맞이한 흥분이 아직 가시기 전인 1월의 어느날 밤, 코스피 중원을 지나 선물성으로 향하는 소로(小路)에 검은 복면을 하고 경장(輕裝)의 닌자 모습을 한 일단의 무리들이 모습을 드러냈다. 경사가 급한 험한 산길을 평지처럼 걷는 날렵한 동작과 경쾌한 보법(步法)이 그들의 무공이 예사롭지 않음을 보여주고 있었다. 이윽고 선물성이 어둠 속에서 그 모습을 드러내자 무리 중의 우두머리인 듯 한 자가 손짓으로 성벽을 오를 것을 지시하였다. 그러자 그 무리들은 마치 거미처럼 익숙하게 성벽을 기어오르기 시작했는데 까마득한 높이의 성벽을 넘어 선물성 안으로 그림자처럼 스며드는 데는 뜨거운 차 한잔을 마시는 정도의 시간이 걸렸을 뿐이었다. 달빛마저 스러져 칠흑같은 어둠이 깔린 선물성은 다시 적막 속으로 빠져 들어갔는데 가끔 애절한 소쩍새 소리만이 그 적막을 깨곤 하였다. 암호명 송어, 중원에서는 통칭 홍콩물고기라는 별호(別號)로 통하는 수익을 쫓아서는 지옥 끝까지라도 간다는 해지환도(害之幻賭)가 선물성에 그 모습을 드러낸 것이다. 나중에 밝혀진 사실이지만 실제로 송어환도(松魚幻賭)는 버뮤다에 소재하고 있는 국제적인 선물투기펀드로서 99년 말 현재 약 12억달러 규모의 운용자금을 보유하고 있으며 지난 11년간 연평균 수익률 23.39%를 기록했다고 한다. 또한 현재 방계회사로 rand financial service라는 투자자문회사를 보유하고 있는데 이 회사는 미국 내 주요 선물거래소의 청산회원으로 가입돼 있다고 한다. 어쨌든 이들은 공룡군단과 개미군단의 검사들과 피비린내 나는 혈투를 벌려 중원을 송두리째 흔들어 댔다. 코스피중원과 고소탁(孤燒濁·코스닥시장)도 선물성에서 이들이 펼치는 싸움에 따라 덩달아 춤을 추어 선물성과는 아무 관계도 없는 개미군단의 많은 병사들조차 극심한 현기증에 시달려야 했다. 이들의 무공이 워낙 변화무쌍하고 기기묘묘하여 도대체 종잡을 수가 없었기 때문이다. 이즈음 중원은 다시 개꼬리가 몸통을 흔든다(선물시장이 현물시장에 영향을 미친다는 비유)는 이른 바 견미논쟁(犬尾論爭·개꼬리 말다툼)으로 마치 벌집을 쑤셔놓은 것처럼 소란스러워졌고 중원의 많은 사람들은 알 수 없는 공포에 몸을 떨어야만 했다. 이렇듯 홍콩 물고기들이 선물성에서 잔인한 무공으로 개미군단의 애꿎은 병사들을 무차별 살육하자 이를 보다 못한 개미군단의 대수금왕이 친히 전뇌통신(電惱通信·컴퓨터통신)으로 만리전음공(萬里傳音功)을 펼쳐 강호 곳곳에서 은둔하며 무공 연마에 열중하고 있는 고수급 자객들을 소집하였다. 대왕께서 이러한 사태가 벌어질 것을 일찍이 예견하고는 오래 동안 은밀하게 길러 온 근왕병(勤王兵)을 동원한 셈인데 이들은 모두 무예가 출중하였다. 대왕의 부름을 받은 자객들이 순식간에 모여들어 어전에 부복하자 대왕께서 친히 이들을 3대(隊)로 나누어 별동대를 편성하시니 울산 문어군(文魚軍)과 목포 세족낙지군(細足駱?(軍·세발낙지) 그리고 압구정 추어군(?魚軍·미꾸라지)이 바로 그것이었다. 대왕께서 각 군의 대장들을 앞으로 나서게 하여 대장기와 함께 보검을 한 자루씩 하사하시며 당부하시기를 “어서 빨리 선물성으로 달려가 천인공노할 만행으로 어여쁜 짐의 백성들을 살육하고 중원의 질서를 깨뜨리는 저들 무리들을 응징하라. 모두 죽기를 각오하고 싸우되 선물성 전투에서는 내외공을 일시에 쏟아붓는 집중공(集中功)이 주효함을 명심하라”고 하니 자객들이 가벼운 읍으로 대왕께 예를 표하고는 바람처럼 사라졌다. 그후 이들은 홍콩 물고기와 절대절명의 대회전(大會戰)을 펼쳐 선물성을 불타오르게 하였는데 중원에서는 이 싸움을 선물성 수어대전(先物城 水魚大戰)이라 일컬었다. ● 영합유희(零合遊戱·제로섬 게임) 선물성 전투 중원력(中原曆) 50년 서기 2000년 정월. 전 세계 사람들의 새천년에 대한 간절한 기대를 무참히 꺾어 버리고 지난 연말 광분하며 다투어 장밋빛 전망을 내놓은 리사치 대두들을 비웃기라도 하듯 코스피 중원은 연초부터 극심한 하락조정 국면에 접어들었다. 사정은 지난해 개미군단들의 절대 무공인 불문공(不問功)에 힘입어 광란의 질주를 한 고소탁도 다를 게 없었다. 환상적인 수익의 달콤함에 중독된 중원의 많은 사람들이 견디기에는 너무나 힘든 시간들이 흐르고 있었다. 개미군단의 많은 병사들이 코스피 중원과 고소탁의 전투에서 몇 번 승리한 자신감으로 점점 방자해져갔다. 그들은 하나 둘 선물성으로 옮겨가기 시작했으니 선물성에서는 주가가 하락해도 수익을 올릴 수 있는 단좌공(短座功·Short Position, 주가지수 선물을 매도하는 것)을 휘둘러 볼 수 있었기 때문이었다. 그것은 새천년 들어 쪼그라드는 수익률을 망연자실 쳐다보며 악전고투로 피를 말리는 나날을 보내고 있던 무출환도와 공룡군단의 환도매니저(幻賭魅泥猪)들에게도 커다란 유혹이 아닐 수 없었다. 그러나 그들은 선물성 전투에는 내가 이기면 누군가는 반드시 죽는 처절을 극한 영합유희(零合遊戱)의 비정한 절대법칙이 존재하고 있음은 간과하고 있었다. 어쨌든 개미군단과 공룡군단 그리고 황발색목군단은 그들의 주력부대를 선물성으로 이동시켜 처절한 사투를 벌이게 되었다. 그리하여 반등과 추락의 기로에 놓인 코스피 중원의 운명은 선물성에서 이들이 벌이는 세력다툼에 맡겨지게 되었는데 선물성 전투가 가열되면서 코스피 중원도 덩달아 출렁거릴 수밖에 없었다. 홍콩 물고기의 선물성 진입과 함께 싸움에 본격적인 불을 붙인 세력은 개미군단의 소전공자 부대였다. 중원지수 800선 돌파 시도가 번번이 무산되자 이에 실망하여 향후 정세를 비관적으로 본 소전공자들이 대거 선물성으로 몰려들어 무차별 단좌공을 휘두른 것이 피비린내 나는 혈투의 시작이었다. 공룡군단의 은행방과 증권방도 이에 뒤질세라 초단타 매매공으로 맞섰고 힘이 딸려 보이던 투신방도 일반적인 예상을 뒤엎고 필사적인 장좌공(長座功·선물을 매수하는 것을 이름)을 펼쳐 개미군단이 초단타매도공으로 폭포수처럼 쏟아내는 매물을 걷어들이면서 싸움은 불에 기름을 부은 것처럼 거세게 번져나갔다. 이 와중에서 약삭빠른 황발색목군단은 저가매수, 고가매도의 건식공(乾食功)으로 얄밉게도 어부지리를 꾀하자 전쟁은 서로 물고 물리는 혼전의 양상으로 선물성은 연일 불타올랐다. 선물성 전투에서 패배는 곧 죽음을 뜻하는 것이므로 모두가 결사적으로 싸움에 매달렸는데 공룡군단은 물론이고 황발색목군단도 내분이 일어나 서로 처참한 살육을 일삼으니 적과 아군이 시시각각 변하는 어지러운 싸움이 계속되었다. 순안공항 도착과 환영행사 그리고 회담에서 합의문 도출까지 남북정상회담이 파격적으로 순조롭게 진행되면서 6월 중순의 코스피 중원은 감격과 환희의 물결로 가득 차 그 동안 하락장세에 시달려 온 개미군단은 시장의 공포도 깡그리 잊어버린 채 기대감으로 가슴을 설레고 있었다. 소전공자도 이른 아침부터 중원으로 달려가 이미 쪼그라든 군자금을 밑천삼아 한 손으로는 신용투기공을, 다른 한 손으로는 미수투기공을 아울러 휘둘러대며 내외공의 모든 공력을 다 쏟아 부었다. 이제 곧 그 동안 입었던 손실을 모두 만회하고 엄청난 황금을 거두어 들일 것을 생각하니 입가에는 저절로 미소가 흘렀다. 이미 코스피 중원은 열기로 바짝 달아올라 개미군단의 소전공자, 백수거사, 상풍군부들로 북새통을 이루었고 그들 사이로 마발아가 누비고 다니며 은밀하게 귀엣말을 주고받으면서 고개를 끄덕이며 작은 눈을 반짝거리고 있었다. 칠공공거사들도 일제히 에라이시 공(ARS 공)을 휘두르며 무한 매수를 끝없이 부추기니 이날 전투가 개시된 지 한 시간이 채 지나지 않은 오전 한때 개미군단은 800억원이 넘는 순매수를 기록하였다. 그러나 최근 매수규모를 줄여 온 황발색목군단이 일제히 매도공으로 돌변하자 공룡군단도 한 발짝 물러서 은신관망공(隱身觀望功)으로 강력한 방어자세를 취하고 있었다. 한껏 들떠있는 개미군단을 제외하면 코스피 중원은 이상하게도 정적이 감돌고 있었다. 오전 10시쯤 5개 시중 금고의 영업정지 처분, 그리고 이어지는 기업들의 신용경색이라는 풍문이 나돌았다. 무언가 석연치 않은 분위기를 감지한 소전공자가 서둘러 미수철회공(未收撤回功)을 펼쳤으나 상황은 이미 돌이킬 수 없는 지경으로 치닫고 있었다. 선물성이 불타며 무너져 내리고 있었던 것이다. 전투가 시작되면서부터 심상치 않던 분위기가 감돌던 선물성은 급격히 내려앉아 중원 감찰부에서는 올 들어 두 번째로 전투행위 잠정중단조치인 서킷브레이커를 발동할 수밖에 없었다. 홍콩물고기의 소행으로 추정되는 괴집단이 선물성에서 무한 단좌공을 쉴새없이 퍼붓자 선물성은 연중 최고의 저평가 상태로 주저앉아 버렸던 것이다. 그러자 비차익거래공으로 위장한 일부 공룡군단의 검사들과 황발색목군단의 환도매니저들은 기회를 놓치지 않고 프로그램 매도공을 구사하면서 중원에서 비중이 큰 주식들을 대규모를 쏟아내니 이를 본 개미군단의 병사들이 오전과는 달리 서둘러 불문매도공으로 자세를 바꾸어 덩달아 매물을 쏟아 부었다. 결국 코스피 중원의 종합지수도 맥없이 주저앉아 전날보다 48포인트가 하락했다. 처참하기는 선물성의 경우도 다르지 않았다. 15일 선물가격은 전날보다 7.40포인트(7.11%) 하락한 96.70을 기록했다. 선물성의 기준가인 코스피200 소중원지수는 6.20포인트 하락한 98.46을 기록하여 여전히 매물 출회라는 암울한 그림자를 드리우며 시장베이시스는 결국 -1.76으로 마감됐다. 선물성 전투에서도 개미군단은 막대한 희생을 치를 수밖에 없었던 것이다. 이날 선물성을 초토화 한 세력은 역시 홍콩물고기를 비롯한 황발색목군단임이 밝혀졌다. 그들은 이날 거래에서 신규매도 2146계약에 신규매수는 1189계약을 기록, 전체 1226계약을 순매도하였으니 코스피 중원에서 현물매도공을 강화하면서 선물성을 공략하는 정교하기 이를데 없는 그들의 비급인 현선혼합공을 마음껏 휘둘러 버린 것이다. 뒤늦게 개미군단의 선물성 별동대도 단좌공으로 자세를 바꾸어 매도에 나섰으나 오전에만 이미 2만1287계약을 신규매수한 지경이어서 운신을 마음대로 할 수가 없었으니 선물가격이 추가로 급락하자 눈물을 머금고 매수물량을 되파는 전매공으로 약 2만2764계약을 해소하니 전체적으로는 1446계약을 순매도한 것으로 나타났지만 그 피해는 실로 막심한 것이었다. 뒷북치기로 유명한 투신방을 비롯한 공룡군단은 이날 순매수를 기록했는데 특히 투신방은 어설프고 굼뜬 장좌공으로 4623계약을 신규로 매수하여 황발색목군단의 훌륭한 사냥감 역할을 톡톡히 하게 되었다. 아! 영합유희(零合遊戱)의 비정함이여…. 이날 단 하루의 전투에서 공룡군단과 개미군단은 수많은 사상자를 내고 코스피 중원과 선물성에서 황급히 후퇴할 수밖에 없었으니 이후에도 선물성을 에워 싼 공방은 계속되었다. 이날 오후 선물성에서 중원으로 이어지는 험난한 소로(小路)에는 부러진 창과 칼로 간신히 몸을 지탱한 채 황급히 도망치는 소전공자와 찢어진 치맛자락을 채 수습하지도 못하고 산발한 상풍군부가 절름거리며 그 뒤를 따르는 모습이 목격되었다.