고려개발에 대해 I 작성자 : 런치뷔페 (csk88@hananet.net)
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1. 고려개발 홈페이지 회장 신년사에 2000년 실적이 수주 4,500억, 매출
3,400억, 경상익 190억으로 나와 있더군요.
순익은 경상익에서 30.8(28+2.8)% 법인세 납부한 금액보다는 많을 것으로
보입니다.
특별이익을 어떻게 반영할 것인가를 놓고 몇가지 변수를 점검하고 있다고
합니다.
어쨌든 아무리 비관적으로 보아도 EPS 2,200원 이상일 것입니다.
특별이익을 2001년으로 잡으면 EPS는 줄어들지만 올해 첫분기 실적이 좋게
나올 것이므로 특별히 배당에 집착하는 주주가 아니라면 어느쪽이든 크게
신경쓸 것 없습니다.
2. 조만간 실적이 공식화되면 낙폭과대한 저평가 우량주를 찾는 애널들과
투자자들의 눈에 띄게 될 것입니다.
PER 4 미만의 저평가 우량기업 50 개 이상을 분석해봐도 이 정도 되는
회사가 이렇게 헐값에 거래되는 경우는 없습니다.
PER가 1에서 1.4 사이이고 주당순자산의 0.15 배에 거래되며 부채비율이
급속히 떨어져서 올해말이면 무차입경영(무차입경영은 부채가 대차대조표상에
'0'으로 나타난다는 것과는 다른 뜻입니다)이 가능한 회사가 3,000원대 초반에
거래된다는 것은 아무리봐도 환상적인 일입니다.
그럼에도 불구하고 이러한 측면이 주가에 충분히 반영되기 위해서는 상당한
시간이 필요합니다.
3. 고려개발은 작은 회사이므로 투자자들의 관심을 끄는데 한계가 있습니다.
실적이라는 가장 확실한 호재도 일정한 빈도 이상으로 기사화되어야
투자자들의 행동에 반영되기 마련입니다.
그런 면에서 자본금 300억에 불과한 고려개발이 애널들의 추천이나
신문기사의 지면을 얻는 데 있어 상당히 불리한 것은 어쩔 수 없는 현실입니다.
사실은 이게 가장 중요한 점이고 이것 때문에 번거롭게 글을 쓰게
되었습니다.
시간은 우리 편이지만 그것이 짧은 미래에 올 것 같지가 않다는 뜻입니다.
고려개발이 액면가를 회복하는 것은 너무도 당연한 일이지만 금방될 일은
아니라는 것입니다.
느긋하고 자신감을 가진 주주만이 액면가를 보게될 것입니다.
4. 작년 중반이후 건설사는 일정한 규모 이상이 되어야 유리하다는 건설담당
애널들의 의견이 많았던 것을 보셨을 것입니다.
그들 주장은 특히 민간주택 시장에서는 아무리 우량한 중소형 건설사라도
브랜드 이미지가 없으면 분양이 거의 불가능하다는 것입니다.
토지매입에서 민원해결, 건축허가취득까지 궂은 일은 다해놓고 정작 시공은
유명건설사에 맡겨야하는 중소업체들이 허다했기 때문입니다.
이러한 인식이 애널들과 기자들에게 일반화되면서 중소건설사들은 틈새
시장을 노리는 사이버애널들이나 거론하게 되었습니다.
5. 하지만 고려개발은 전혀 그런 딜레머에 빠질 염려가 없습니다.
주택건설이 주 사업분야가 아니므로 그런 걱정을 할 필요가 없는데다가
대림이라는 비교적 든든한 모기업이 있기 때문에 민간분양분은 모두 대림의
간판으로 하게 되는 것입니다.
6. 고려개발의 신용도는 BBB 이고 기업어음은 A3인데 이정도면 LG건설 정도를
제외하고는 순수 건설사로서는 정상급 수준입니다.
게다가 법정관리 과정에서 악성부채가 모두 정리되었고 98년 법정관리
해제이후 건실한 수주활동과 내실경영을 지속해왔으므로 별다른 부실이 쌓일
틈이 없었습니다.
7. 게시판의 많은 분들이 이렇게 주가가 죽을 쑤니 뭔가 감춰진 부실이 있을
것이고 대주주의 부당한 경영간섭으로 고려개발이 부실해지고 있는 것으로
짐작하시는 것 같은데 지금까지 제가 살펴본 바로 그런 점은 눈에 띄지
않습니다.
물론 제가 조사한 것은 금융감독원에 올라와있는 전자공시 재무제표와
주석들, 투자유가증권의 내역과 주식이동 등이 고작이므로 감춰진 흑막이 있을
개연성은 얼마든지 있습니다.
하지만 직원들과의 대화를 통해 받은 느낌으로 봐서는 그렇게 구린 것을
감출 기업은 아니라는 생각이 듭니다.
뭔가 대손처리할 항목이 있다면 절세와 배당압력을 줄이기 위해
얼씨구나하고 반영할 것 같은 분위기였습니다.
손실을 50억만 반영해도 15억 이상의 세금을 줄일 수 있고 현금배당 요구를
잠재울 수 있는데 굳이 허세를 부릴 필요가 있겠습니까?
8. 그리고 무엇보다 중요한 것은 고려개발이 은행돈을 얻기위해 실적을 부풀릴
필요가 업는 기업이라는 것입니다.
고려개발은 부채가 급격히 줄어들고 있기도 하지만 부채내역을 살펴보면
매우 건강하고 예측가능한 수준인 것을 알 수 있습니다.
또한 보유자산의 건전성이 높아 40억의 평가차익을 낸 이번 거제도 고현만
매립지 매각처럼 쉽게 현금자산화가 가능해 보입니다.
말하자면 사채발행을 최소화하면서도 자산과 부채를 상각시키는데 큰
어려움을 겪지 않을 것 같다는 뜻입니다.
다시 말해 건설사에 대한 일반적 우려와 달리 기업자산의 전 부문이
'통제가능한(CONTROLABLE)' 범위 안에서 움직이고 있다는 것입니다.
9. 가장 큰 자체사업인 천안온천 건도 걱정할 일이 아니라 상당한 가능성이
잠재된 프로젝트로 봐야할 것으로 생각됩니다.
50여개의 사업장이 모두 통제가능하다는 것은 원가율을 보면 잘 알 수
있습니다.
건설사는 다른 무엇보다도 원가율(原價率)이 중요합니다.
원가율이 90% 밑에서 안정되게 움직이면서 점차 줄어드는 건설회사가 있다면
신규수주가 급격히 줄어들지 않는 한 그 회사는 믿어도 되는 겁니다.
고려개발의 원가율은 88% 내외입니다.
이게 얼마나 어려운 수치인지는 조금이라도 건설사를 아는 분들은 단번에
아실 겁니다.
게다가 고정비 비율을 매출대비 2% 대로 유지한다는 것이 얼마나 대단한
일인지는 건설사가 아니라 일반기업을 조금만 아는 분이어도 수긍할 것입니다.
오늘은 여기까지 하겠습니다.
온달공주를 그리며...